我国股指期货时代来临

据说在2010年2月22日9时我国就正式启动股指期货开户,不过那些交易都是模拟的,而中国金融期货交易所于二〇一〇年三月二十六日发出的《关于沪深300股指期货合约上市交易有关事项的通知》(中金所办字【2010】36号)称沪深300股指期货合约自2010年4月16日起上市交易,沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约,我国的股指期货时代已经来临。

一、先来说说什么是股指期货及其特点

股票指数期货(Stock Index Futures),简称股指期货或指数期货。是指以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。在具体交易时,股票指数期货合约的价值是用指数的点数乘以事先规定的单位金额来加以计算的,如标准·普尔指数规定每点代表500美元,香港恒生指数每点为50港元等。股票指数合约交易一般以3月、6月、9月、12月为循环月份,也有全年各月都进行交易的,通常以最后交易日的收盘指数为准进行结算。

股票指数期货交易的实质是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程,其风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作来相互抵销的。它与股票期货交易一样都属于期货交易,只是股票指数期货交易的对象是股票指数,是以股票指数的变动为标准,以现金结算,交易双方都没有现实的股票,买卖的只是股票指数期货合约,而且在任何时候都可以买进卖出。

股指期货至少具有下列特点:

(1)跨期性。股指期货是交易双方通过对股票指数变动趋势的预测,约定在未来某一时间按照一定条件进行交易的合约。因此,股指期货的交易是建立在对未来预期的基础上,预期的准确与否直接决定了投资者的盈亏。

(2)杠杆性。股指期货交易不需要全额支付合约价值的资金,只需要支付一定比例的保证金就可以签订较大价值的合约。例如,假设股指期货交易的保证金为10%,投资者只需支付合约价值10%的资金就可以进行交易。这样,投资者就可以控制10倍于所投资金额的合约资产。当然,在收益可能成倍放大的同时,投资者可能承担的损失也是成倍放大的。

(3)联动性。股指期货的价格与其标的资产——股票指数的变动联系极为紧密。股票指数是股指期货的基础资产,对股指期货价格的变动具有很大影响。与此同时,股指期货是对未来价格的预期,因而对股票指数也有一定的引导作用。

(4)高风险性和风险的多样性。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。此外,股指期货还存在着特定的市场风险、操作风险、现金流风险等。

二、投资股指期货门槛

不过这东西不是一般人能玩的开的,门槛那是相当的高。中国证监会和中国金融交易所结合股指期货市场的特点制定的股指期货投资制度的要求,股指期货投资者开户需满足以下条件:

  1. 资金要求。自然人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。一般法人投资者申请开户,净资产应当不低于人民币100万元
  2. 知识测试要求。投资者应参加期货公司培训,掌握股指期货基础知识,并通过相关测试,测试评分不得低于80分。其中自然人投资者由本人参加测试,一般法人投资者的指定下单人、结算单确认人、资金调拨人应参加测试,不得由他人替代。
  3. 交易经历要求。投资者在申请开户时,须具备至少有10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录或近3年内具有至少10笔以上的商品期货成交记录。
  4. 综合评估要求。自然人投资者应当通过期货公司的综合评估,得分在70分以下的自然人投资者不能申请开立股指期货交易编码。综合评估满分为100分,其中基本情况、相关投资经历、财务状况、诚信状况的分值上限分别为15分、20分、50分、15分。一般法人投资者申请开户的,应当具备符合企业实际的参与股指期货交易的决策机制和操作流程。特殊法人包括证券公司、基金公司、合格境外机构投资者,以及须经监管机构或者主管机关批准才能参与股指期货交易的其他法人。投资者不能存在重大不良诚信记录;不存在法律、法规、规章和交易所业务规则禁止或限制从事股指期货交易的情形。
  5. 其他要求。投资者应到期货公司和从事中间介绍业务的证券公司的经营场所办理股指期货开户手续,即必须临柜开户,禁止非现场开户。投资者应如实申报开户材料,不得采取虚假申报等手段规避投资者适当性制度要求。投资者应当遵守”买卖自负”的原则, 承担股指期货交易的履约责任,不得以不符合投资者适当性标准为由拒绝承担股指期货交易履约责任。投资者应通过正当途径维护自身合法权益,不得侵害国家、社会、集体利益和他人合法权益,不得扰乱社会公共秩序、交易所及相关单位的工作秩序。

三、股指期货对基金市场的影响

1.对保本、混合型基金影响更大,混合型基金业绩分化将加剧

混合型基金契约中规定股票投资的范围更加灵活,在投资上混合型基金更加注重择时,更注重股债比例的灵活配置给投资者带来收益。股指期货出现后,混合型基金增加了择时的利器,可以通过多头或者空头增强择时的效果。股指期货作为一种投资工具是中性的,这意味着运用得好坏完全取决于基金管理人的能力。

从现有混合型基金运作历史来看,其业绩分化较大,这意味着基金管理人的主动管理能力分化也比较大。在运用股指期货后,这种差别将被放大。由于公募基金的规模较大,在缺乏股指期货的情况下,很难进行择时操作,而股指期货出台后,基金就有了良好的择时武器。当然,由于资产配置的改变对基金业绩的影响巨大,公募基金参与股指期货的力度可能并不大。

股指期货是一把双刃剑,运用不得当也会造成负面影响,公募基金对股指期货也会非常谨慎,最终会选择少量参与的羊群行为,同时基金对股指期货的交易决策权可能在投资委员会,而非基金经理本人。特别是在股指期货出台初期,基金公司对基金参与股指期货的自律规定可能较为严格。整体来看,保本性基金、混合型基金以及一些规模较大的基金参与股指期货的力度可能相对较大。

从投资策略上来看,保本基金应该利用股指期货来实施保本策略,海外保本基金一般也是通过衍生品和固定收益产品投资的。此外,由于混合型基金的策略之一是灵活资产配置策略,即根据市场的变化将资产在股票和债券上转换,因此,混合型基金运用股指期货的力度会相对较大。

如果说股指期货推出之后,市场的投资心态和玩法将产生根本性的变化,那么,进入股指期货时代,基金投资者更多的期待则在于:优秀的基金经理手握股指期货这一“双刃利器”脱颖而出,基金业彻底告别业绩齐上共下、同涨并落的局面。

在交易策略方面,股指期货的推出将对基金经理的选时能力提出更高的要求,在深度下跌的市场中,能否充分地套期保值将对业绩产生决定性的影响,以后基金经理所谓的由于条款规定,而不能降低仓位的辩解理由可能不再成立。预期基金抱团取暖的现象将减少,个体基金之间业绩分布更为分散,好与差的距离更大,投资者选择基金的重要性也更为明显。

2.创新型基金有望推出

股指期货和融资融券的开闸,将使得基金产品在投资策略的设计方面会有更多的空间,有更多的新的思路,比如130/30基金、保本策略基金,以及以数量化为投资方向的基金品种等。如运用股指期货可以设计阿尔法策略基金或者可转移阿尔法策略基金,即超额收益基金,不管市场涨跌,把股指期货和现货锁定之后,只要超过收益部分,使市场做出正的、绝对收益。

不过,相对于公募基金而言,股指期货和融资融券的开闸,或许对于专户及私募基金的开展更加有利。如果政策允许,专户理财应该能更加灵活运用股指期货和融资融券,特别是在一对一专户的产品设计上。预计初期会有很多客户关注套利,而且从股指期货在其他市场的发展初期来看,初期套利的空间应该会相对较大。金融衍生产品越多,专户的灵活性和专户产品的多元化就会表现得更为突出。对于专户理财及私募基金而言,在政策允许的条件下,可以根据与客户的沟通结果,制定一些比较有特点的条款,加大杠杆,有可能更好地放大收益。

根据契约规定,股票型基金的股票仓位最低为60%。在没有风险对冲机制的情况下,股票型基金只有做多才能赢利,所以也被称为天生的多头。股票型基金的收益一般可以分解为两部分,其一是依赖于市场的涨跌幅水平,一般用贝塔系数来衡量基金收益相对于市场收益的波动性;其二是基金经理获取超额收益的能力,一般用阿尔法衡量。如果阿尔法值为正,说明基金经理相对于市场风险取得了正回报。基金经理之所以能够创造超额收益,离不开较好的选时、行业配置及个股选择能力。而引入风险对冲机制后,基金经理可通过卖过股指期货对冲系统性风险,获取超额收益。

3.保本基金有望获得新发展

据统计,保本基金发展至今,仅有6只产品。保本基金发展停滞不前的主要原因在于,不容易找到担保方,更重要的是,保本基金品种单一,20%-30%的股票投资上限制约了其向上收益,难以吸引更多不同风险偏好的投资人。事实上,国内现在有6家保本基金,大部分采用CPPI(固定比例投资组合保险机制)策略来控制风险,但投资效率不高。股指期货的推出可以产生新的保本机制,能以低成本、高效率帮助基金实现投资目标。实际上,国外保本基金多数也通过衍生品放大防守垫的收益。保本基金还可以利用股指期货的保证金交易模式,使保本基金多头合约价值的仓位能高于目前A股市场上的保本基金,形成不同的风险收益比。

根据《指引》规定,保本基金投资股指期货不受基金仓位限制,只需符合基金合同约定的保本策略和投资目标。也就意味着,保本基金不仅可以通过调节股指期货仓位,做到管理资产的完全套期保值,而且可以通过做空市场盈利。在配置灵活度、盈利实现方面,保本基金要高于其他类型的基金。 我们认为《指引》办法的推出,使得保本基金优势凸显。目前市场保本基金较少,随着股指期货的推出,可以预见保本基金将大量出现。

4.封闭式基金缩小折价率,提升整体投资价值

封基与股指期货之间存在着互动的套利关系。利用做空工具来实现封基的套利或许会带来短期炒作行情,但其实质影响有限。股指期货合约期限较短,流动性较好的通常是近月合约,而很多封闭式基金存续期很长,目前平均剩余期限大概为4年左右,在技术上不断对股指期货合约展仓有难度。股指期货的推出使得利用封闭式基金实现套利成为可能,但需要注意的是,传统封闭式基金到期年化收益率通常是处于6%±2%核心区间上下波动,在所能提供的安全边际有限的背景下,此类金融创新难以引发传统封基市场质变,但有望提升市场交易的活跃程度。

值得注意的是,从融资融券的相关规定来看,封闭式基金较高的折算率和折价率会吸引投资者将其作为抵押券种。与LOF相比,封闭式基金具有较大折价率,作为抵押券种更有吸引力。但是,由于融资买入或融券卖出标的物期限不能超过6个月的规定削弱对封闭式基金的利好。目前折价率较大的封闭式基金到期年限都比较长,封闭式基金在短期内折价率并不一定会回归,只有离到期日越近折价的回归速度才越快,因此以封闭式基金抵扣保证金并不一定是安全的。

作者: LMS

天行贱,君子自强自息。

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《我国股指期货时代来临》有9个想法

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